行业观察 · 具身智能
上市即“掀桌”：梅卡曼德指控具身智能虚增收入，折射“眼脑手第一股”失血困境
9 月 1 日登顶“具身智能眼脑手第一股”落户港股后，梅卡曼德创始人邵天兰公开指责行业部分企业利用关联交易制造虚假收入。这场清华校友间的隔空论战，彻底撕开了具身智能赛道高估值与商业化造血能力脱节的行业隐忧。
来源：综合公开信息整理•
2025-09-11•
全文约 3 分钟读完
#梅卡曼德
#银河通用
#具身智能IPO
#商业化困境
118.76亿港元
港股市值（上市后遭连日破发）
>10亿元
2023-2025 年累计净亏损
22.1%
2025年全球 3D 视觉组件份额（第1）
⚡ 30 秒速览
- 朋友圈炮轰：梅卡曼德创始人邵天兰指控部分“攒局型”具身智能企业利用“数采中心”与关联交易做假账冲上市，并直接点名同行银河通用。
- 银河通用回应：银河通用发布官方声明表示“不参与无谓口水战”，坚持以具身智能技术与真实落地为目标。
- 上市即破发：梅卡曼德以 101.7 港元/股发行价挂牌港交所，开盘即破发，股价一度下探至 95 港元附近。
- 高增长与高亏损：尽管 2025 年营收达 3.89 亿元，但三年研发支出（>3.4亿元）与销售费用（>5.1亿元）挤占利润，累亏超 10 亿。
- 市场警示：具身智能从一级市场“拼 Demo、拼估值”进入二级市场“拼造血、拼审计”的新阶段。
01炮轰关联交易 创始人引发行业口水战
刚摘得“具身智能眼脑手第一股”头衔仅数日，梅卡曼德创始人邵天兰便在朋友圈发文，将枪口对准了行业内的虚假繁荣现象。
“现在很多‘攒局型’具身智能企业，包括北京、上海一些名气很大估值很高的上春晚的公司，大量利用所谓‘数采中心’和地方、投资方、供应商的关联交易来制造虚假的、不可持续的收入，这种做法是不合法、不道德的，而且是不聪明的。”
—— 邵天兰，梅卡曼德创始人
邵天兰认为，此类企业旨在快速实现上市，不仅坑害投资者，还会让企业陷入“今年做了这样的收入，明年不但要继续做而且还要做更多”的持续失血漩涡。他在评论区直接点名清华校友王鹤创立的银河通用。
面对同行的指控，银河通用迅速发布官方声明做出回应：
“我们不参与无谓的口水战，不被短期噪音干扰。我们要做的，是把产品做好、把场景做实、把技术做深，继续专注做好自己的事。”
—— 银河通用回应声明
邵天兰指控的“攒局模式”
通过地方政府 Subsidy、投资人关联交易、自建“数采中心”相互刷单，营造虚假营收规模，以此换取高估值和快速 IPO。
被指企业审视标准
资本市场关注重点已从“能否出实验室 Demo”转向“交付订单是否具备真实履约能力”及“复购率与客户集中度”。
02资本冷眼与“三年亏损 10 亿” 招股书拆解
二级市场的冷淡反应直接体现了投资人的谨慎。9 月 1 日，梅卡曼德以 101.7 港元/股登陆港交所，首日收跌 1.87%，随后数日连续下挫，市值缩水至约 118.76 亿港元。
招股书显示，虽然公司营业收入从 2023 年的 1.81 亿元增至 2025 年的 3.89 亿元（复合年增长率达 46.6%），但商业化早期的高额研发与销售拓展，让盈利遥遥无期。
2023 年收入 1.81 亿 / 净亏损 4.01 亿
2024 年收入 ~2.68 亿 / 净亏损 2.83 亿
2025 年收入 3.89 亿 / 净亏损 3.60 亿
营业收入
净亏损
数据来源：企业上市招股书披露。三年累计净亏损超 10.44 亿元。
3.41 亿元近 3 年研发总支出
5.16 亿元近 3 年销售费用总支出
64.8%2025Q1 整体毛利率
2023 年至 2025 年，梅卡曼德销售开支占总收入比例分别为 102.7%、60.4% 和 43.3%。高昂的前期获客成本与全球销售网络搭建，挤占了原本的利润空间。
03赛道冠军的落地现实 AI+3D 视觉组件龙头
抛开口水战与短期的财务亏损，梅卡曼德在细分工业场景中建立了技术与出货规模壁垒。
工业组件部署规模 市场份额 22.1% 第一
- 硬件出货：截至 2025 年 Q1，累计向汽车、物流、消费电子及新能源行业超 1,600 名客户出售逾 24,000 台 Mech-Eye 3D 相机。
- 产品线延伸：先后推出 Mech-Vision 软件、Mech-Viz 智能路径规划，并于 2025 年正式商用夹爪产品 Mech-Hand，覆盖“眼脑手”全栈能力。
- 全球化铺开：2025 年第一季度海外收入达 0.47 亿元，占季度总营收 43.9%，覆盖全球近 50 个国家和地区。
行业数据：据灼识咨询，全球 AI+3D 视觉引导通用机器人组件市场规模预计将从 2025 年的 18 亿元增长至 2030 年的 106 亿元。
然而，赛道渗透率仍处于早期。2025 年全球该组件在通用机器人中的渗透率仅为 5.1%。技术迭代加速、客户定制化要求高以及竞争加剧导致的产品价格走低，依然是全行业面临的共同难题。
编辑核心判断
具身智能正步入“挤泡沫”阵痛期。创始人公开指责关联交易，表明一级市场的估值逻辑正在与二级市场的财务审计标准发生剧烈碰撞。盲目靠资本与补贴堆砌收入的时代已经结束，真正的生死线在于能否在工业与服务场景中验证可持续的自由现金流。