💰 AI基础设施 · 资本开支
单季合砸超1200亿元：腾讯自由现金流首次转负，中国科技巨头AI军备竞赛白热化
2026年二季度，阿里与腾讯合计资本开支突破1200亿元人民币。腾讯以约593亿元的季度现金支出刷新纪录，其中514亿元为算力采购预付款，直接把自由现金流拉至-138亿元——上市以来第一次转负。同一季度，百度资本开支同比猛增约200%，字节跳动则把全年计划上调至2000亿元。
来源：综合公开信息整理•
2026-08•
全文约 4 分钟读完
#算力军备竞赛
#腾讯
#阿里
#字节跳动
#国产芯片
1200亿+
阿里 + 腾讯 Q2 资本开支合计
-138亿
腾讯自由现金流，上市以来首次转负
2000亿
字节跳动全年资本开支计划
⚡ 30 秒速览
- 花钱有多猛：阿里、腾讯 Q2 合计资本开支超 1200 亿元；腾讯单季 593 亿元，其中 514 亿为算力预付款，直接拖累自由现金流至 -138 亿元。
- 四种打法：阿里把算力卖给企业客户、腾讯内化成微信生态、百度卖算力与 token、字节以 2000 亿全年计划领跑投入强度。
- 回报差距：北美云厂商 AI 投资 ROIC 约 25%–50%，中国仅 13%–20%——但中国把美国三年的建设周期压缩进了一年。
- 三个生死变量：英伟达 Rubin 涨价超 15%、国产芯片能否按期放量、消费端能否出现 ChatGPT 级产品。
- 长线信号：阿里 800 亿港元配售获全球主权基金合计认购超 40%，最谨慎的钱开始用脚投票。
01钱都花在哪了
“降本增效”的口号还在各大厂内网回荡，财报上的资本开支数字已经给出了答案。这不是一个普通的开支周期：硬件采购占了大头，AI 服务器、数据中心、GPU 是绝对主角。内存芯片价格持续上涨，英伟达又把产品价格上调超过 15%，采购成本被直接推高。
英伟达涨价 >15%→采购成本抬升→巨头预付锁单→自由现金流承压
🥇 字节跳动2026 全年资本开支计划
2000亿
腾讯Q2 单季现金支出，含 514亿预付款
593亿
百度Q2 单季资本开支，同比 +200%
114亿
口径提醒：四家披露口径不同——字节为全年计划、阿里为整个财年、腾讯与百度为单季。榜单仅展示量级差异，不构成同周期横向对比；柱形按名义值缩放。
但钱还不是最稀缺的资源。
阿里刚完成 2019 年港股上市以来的首次配售，募资 800 亿港元，全部投向 AI 基础设施，中东、欧洲、亚洲主权基金合计认购超 40%。算力的尽头，是电力与长期资本。
02四家公司，四种生存法则
同一场军备竞赛，四份完全不同的作战地图。它们不是照着同一本剧本走，而是演化出了四种截然不同的商业生存规则。
阿里卖水人
全栈闭环最清晰：把算力卖给企业客户。Q2 营收 2690 亿元（+9%），调整后净利润 207 亿元、同比下滑 38%——利润被 AI 投资显著侵蚀。但回报路径同样直接：AI 云与算力服务收入 484 亿元（+45%），EBITA 利润 56 亿元（+133%）。
AI 云收入 +45% · EBITA +133%
腾讯二房东
把庞大算力内化成微信 13 亿用户的生态能力。Q2 营收首破 2000 亿元，达 2048 亿元（+11%），但资本开支 528 亿元远超市场预期，实际现金支出高达 593 亿元。问题在于算力被生态内部消化，回本周期长且不透明。
单季现金支出 593亿 · FCF -138亿
百度规模最小
四家之中最依赖“卖算力 + 卖 token”变现，先发优势带来过第一波红利。但盈利质量承压明显：Q2 归母净利润仅约 23 亿元，同比下滑 68%。在阿里云与火山引擎的规模压制下，能否守住位置，取决于与一线云厂商的差距能否缩小。
净利润 -68% · 单季capex +200%
字节最激进
2000 亿元全年计划位列四家之首，火山引擎内外双线推进：对内满足业务算力需求，对外做服务交付。作为未上市公司，字节不受季度利润压力约束；但火山引擎能否真正起量、商业模式能否兑现，是四家中最大的不确定性。
全年计划 2000亿 · 四家之首
03这笔账算得过来吗？
不惜血本的投入，最终要接受资本市场的检验。摩根士丹利的测算给出了一个略显扎眼的差距：
北美云厂商 · 收获期
ROIC 25%–50%
2020 年前后开始大规模部署，如今算力租赁与大模型 API 已形成稳定现金流，边际扩张成本持续下降。
中国云厂商 · 投入期
ROIC 13%–20%
大规模投入集中在 2025–2026 年，把美国三年的建设周期压缩进一年，前置投资被更密集地摊销。
25–50%北美 AI 投资 ROIC（摩根士丹利）
13–20%中国 AI 投资 ROIC
0.1pp美国 AI 对 2026 GDP 净增贡献（高盛）
0.3–0.5pp中国 AI 对 GDP 贡献预估（东吴证券）
两组 GDP 测算来自不同机构、口径不同，不建议跨行直接相减比较。高盛 8 月报告同时指出，美国 AI 投资的边际收益已在递减。
差距是真的，但要放在各自的发展阶段里看。美国从 2020 年就开始布局，如今进入“收获期”；中国把三年建设期压缩到一年，短期内 ROIC 更低，符合产业周期的逻辑，本身不构成竞争力问题。随着算力资产持续折旧、应用生态成熟，预计未来 18–24 个月，中国 AI 投资回报率会逐步改善。
中美 AI 竞赛不是谁强谁弱的问题，而是节奏问题。
04三个决定生死的变量
这场万亿级豪赌，最终由三个变量裁决。
🎛️ 变量一：英伟达 Rubin 周期涨价 >15%
- 英伟达 8 月 26 日发布最新财报：Q2 营收 962 亿美元，同比 +106%。
- Vera Rubin 已进入量产，Q4 起放量；2027 年初开始交付时，超过 15% 的涨价将直接传导至中国采购成本。
- 巨头被迫二选一：继续接单，或加速切换国产芯片。
高价订单每多一单，国产替代的紧迫性就多一分——这道选择题无法回避。
🔩 变量二：国产替代临界点国产份额 >65%
- 按行业调研估算，腾讯未来国产芯片采购份额将升至 65% 以上：训练卡以燧原为主，推理卡以寒武纪为主。
- 前提是两家必须按期放量、良率达标。
- 摩根士丹利的测算模型中，“硬件成本更高”正是拖累中国 ROIC 的核心变量。
65% 不只是一个采购比例，而是 ROIC 模型能否反转的分界线。
📱 变量三：消费端爆发尚无定论
- 现阶段收入端几乎全靠 to B：卖算力、卖 API、卖企业服务。
- 中国能否出现 ChatGPT 级国民产品，直接决定腾讯“内化”与字节“投资”两条路能否跑通。
- 若消费端没有爆发，过剩算力终将迎来清算。
下半场比拼的不再是谁的算力多，而是谁能把算力变成消费者离不开的东西。
编辑核心判断
用理性的 ROI 框架评估这场军备竞赛，会读错它的底层逻辑。这本质上是一场“不投就出局”的生存游戏——800 亿港元配售被全球主权基金认购超 40%，最谨慎的长线资本已经开始用脚投票。真正的分歧只剩一个：国产芯片的放量会把中美回报差距抹平，还是泡沫破裂会强制出清？留给巨头的时间，正在倒计时。
▶值得跟踪的三个时间点
2026 Q4
英伟达 Vera Rubin 放量，>15% 涨价实际落地多少、国内厂商是否继续接单。
2027 H1
腾讯与阿里最新财报：capex 增速与自由现金流的边际变化。
2027 全年
燧原、寒武纪出货数据，对照腾讯 65% 国产化采购目标能否兑现。