🧬 游戏 AI · 资本效率
拒绝缴纳“通用AI税”：网易单季研发46亿创新高，用垂类AI撑起70.5%毛利率
当腾讯单季资本开支飙至528亿元、自由现金流首次转负时，网易交出了一份几乎相反的二季报：营收301.07亿元超预期，毛利率70.5%创近三年新高，研发费用46.44亿元登顶历史——全部押注游戏垂类AI，而非通用大模型。
来源：综合公开信息•
2026-07-22•
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#垂直AI
#研发效率
#资本配置
46.44亿
单季研发费用 · 历史新高
70.5%
毛利率 · 近三年单季最高
99.73亿
单季经营现金流 · 接近百亿
⚡ 30 秒速览
- 两种AI路线分野：腾讯单季资本开支528亿、自由现金流-138亿押注通用AGI；网易资本开支不足1亿，研发聚焦游戏垂类AI。
- 垂类AI的财务回报：毛利率同比+5.8pct至70.5%，部分环节效率提升超300%，AI已系统化融入美术、动捕、AI NPC全流程。
- 利润的真相：营业利润同比+33%至121亿，净利润下滑系投资亏损29.53亿+汇兑损失4.36亿+税率25.5%三笔账。
- 关键风险：新游空窗期增长全赖《梦幻西游》《燕云十六声》等老IP，长青产品自然衰退将直接传导至收入端。
- 行业信号：通用AI军备竞赛之外，存在一条更符合内容企业资本效率逻辑的路径——把算力变成生产率。
01一个季度，两条截然不同的AI投入曲线
2026年二季度，网易与腾讯同时交出了财报。将两家公司的AI相关投入放在同一张表上，分野清晰得近乎残酷。
腾讯：通用AGI重注
研发支出272.8亿元（同比+35%），资本开支528亿元（同比+176%），单季自由现金流-138亿元，上市以来首次转负。
网易：垂类AI工具化
研发费用46.44亿元（历史新高），资本开支不足1亿元，经营现金流99.73亿元。AI定位为“游戏生产力工具”。
5.9×腾讯研发/网易研发
528亿腾讯单季资本开支
<1亿网易单季资本开支
300%+AI部分环节效率提升
注：腾讯研发开支包含大模型与AI相关投入；网易资本开支为购建固定资产等科目。数据来源：各公司财报、Wind。
这不是金额的差异，而是资本配置哲学的差异。
腾讯在缴纳“通用AGI资本开支税”——为所有可能的未来买单。网易则选择了一条更窄、更具体的路：把每一分算力，变成美术、动捕与AI NPC的生产率。
0246亿研发费用，到底烧在了哪里？
网易的研发费用率15.4%，同比微降0.2个百分点——绝对额创新高，费率却在收敛。投入强度没有失控，但方向极其聚焦。
注：条形长度为相对占比示意，非精确数值。研发投入四大流向依据财报拆分与公开信息整理。
真正的“吞金兽”是尚未商业化的《无限大》与《归唐》——两款高消耗、长周期的3A级在研大作。已上线的《界外狂潮》不再占用管线资金。
与腾讯卷通用大模型不同，网易更在乎垂类领域的AI辅助。这种策略在当前通用AI热潮下显得“不进而退”，却极其符合内容型企业的资本效率逻辑。
03AI到底带来了什么？效率与局限并存
一个诚实的注脚：AI尚未让游戏企业达到“普遍降本增效”的结果。
这是第三方报告给出的结论。但网易的财报显示，AI在局部环节的效果已经足够显著。
🖌️ 美术资源生成效率 +300%
- AI系统化融入研发全流程，在美术资源生成、代码辅助、AI NPC三大方向广泛落地。
- 公开信息显示，部分环节效率提升超过300%。
财务印证：游戏毛利率76.1%（同比+5.9pct），AI压降单项目运维与迭代成本是三大驱动力之一。
📊 毛利率的结构性红利近三年最高
- 渠道脱钩：《燕云十六声》PC端及官方渠道收入占比扩大，安卓渠道30%-50%分成明显下降。
- 自研占比：《梦幻西游》《燕云十六声》等纯自研产品驱动，低毛利代理游戏收入占比维持低位。
- AI降本：垂直AI管线收窄运维与后期迭代成本，边际收益直接沉淀为毛利润。
编辑提示：76.1%的游戏毛利率已接近内容研发型企业天花板，渠道红利释放完毕后难以持续充当利润引擎。
04净利润下滑18%，但主业其实赚得更多
市场用净利润给这份财报定价——Non-GAAP净利润77.5亿元，同比-18.7%，每股收益低于预期。
但拆开利润表，结论恰好相反。
营业利润（主业）
121亿元，同比 +33%。主业赚钱能力不降反升。
净利润（账面）
69.81亿元，同比 -18.7%。被三笔非经营账压制。
29.53亿投资亏损
4.36亿汇兑损失
25.5%实际税率
1675亿净现金
注：三笔非经营账合计约34亿元，覆盖净利润16亿元的同比降幅。数据来源：企业财报、Wind。
现金流壁垒没有破。单季经营现金流99.73亿元，净现金较年初继续增厚至1675亿元，当季批准每ADS派息0.48美元。
费用不是本季利润的问题。经营费用率30.2%，同比下降约2个百分点。
05长青IP的续命能力，与一个结构性问题
网易对游戏的运营方法论，国内除了腾讯找不到第二家。《梦幻西游》二十年仍是现金牛，《大话西游》二十三年用户未散，《逆水寒》手游周年版本首日活跃破千万。
但方法论再成熟，也解决不了更底层的结构性问题：
新游戏的发掘和长青化，本质上是一件极不确定的事。
老IP自然衰退→收入端直接承压→估值陷入“中间状态”
资本市场愿意为确定性付溢价，也愿意为想象力付溢价，但最怕“确定性不够确定、想象力不够清晰”的中间状态——网易现在就处在这个状态里。
从“靠产品运气”到“靠体系产出”，这是网易必须补的课。二季报证明了基本盘足够厚，但基本盘是用来支撑进化的，不是用来躺着吃老本的。
编辑核心判断
游戏行业的AI竞争，正在从“谁买更多GPU”转向“谁把算力变成更好的游戏体验”。网易用46亿研发证明垂类AI能撑起毛利率，但真正的考验在于：当长青IP老去，《无限大》能否用这套AI管线，把新品发掘从抽卡变成流水线。
▶下一步观察什么
关注《无限大》与《归唐》的测试节点，以及网易是否将AI管线开放为对外服务。