阿里接力赛：电商利润输血AI豪赌，云收入激增45%但净利暴跌76%

财报全貌：净利润暴跌76%，股价为何翻红？

财报基本面释放危险信号，但美股股价从开盘暴跌5%到收盘翻红，说明市场暂时相信了吴泳铭在电话会上描绘的AI故事——2030年前阿里云外部收入突破1000亿美元、利润率达到20%以上。多空双方都能找到充足论据，认知分歧远未弥合。

电商板块：增长见顶的利润奶牛，为AI让路

阿里即时零售策略已发生重大转向：外卖被降权，重点转向非餐饮品类和前置仓；从规模增长转向减亏。管理层给出明确指引——非餐饮即时零售交易额将在下一财年内超过餐饮品类，同时预计板块于FY2029实现整体盈利。这意味着这块业务还要烧两年多钱，但投入强度已大幅收敛。

算力板块：明码标价的快钱引擎，资本开支狂飙

云业务被单独拆分为“AI云与算力服务”，与平头哥芯片公司合并。这意味着阿里最赚钱的部门得以独立展示增长质量，AI的高额亏损则被单独隔离——云和AI分开披露，显然经过市值管理考量。翻译一下：在AI产业链上，现在最赚钱的恰恰是最不“AI”的部分——卖芯片、卖机柜，这门生意明码标价，赚的是供不应求的快钱。

• 阿里云：外部收入增速45%，AI相关产品年化收入495亿元，真武芯片服务650多家外部客户。
• 百度昆仑芯：冲击IPO，目标估值500亿美元，暗示平头哥分拆想象空间。
• 行业共识：腾讯刘炽平、DeepSeek梁文锋均判断AI算力短缺将持续到2030年。

AI实验室：月亏46亿的豪赌，变现路径尚在探索

AI变现的三条线索：一是千问App已接入淘宝、天猫、闪购，2.5亿用户体验过AI购物，参考豆包对酒店订单收取12%佣金的先例，千问在交易佣金上可能高于天猫目前5%以下的水平，提高货币化率；二是MaaS高毛利业务放量，百炼平台收入ARR已突破160亿元，年底300亿元目标“把握很大”；三是吴泳铭的判断——当模型接近AGI能力后，商业模式将转为直接交付产品、研发成果或运营结果，价值有望远超当前API服务。

组织变阵与战略接力：拆开云与AI的市值管理密码

阿里重新切分营收单元：中国电商集团、国际数字商业与盒马整合为阿里巴巴电商集团；云智能与平头哥整合为AI云与算力服务；AI模型实验室、千问2C事业部及千问办公整合为AI实验室与应用。全栈布局AI是阿里对冲不确定性的核心策略——无论价值最终沉淀在芯片、云基础设施、模型层还是应用层，阿里均有布局可以收割。