💰 资本开支 · 产业观察

中国互联网大厂集体豪赌AI：单季烧钱超1300亿，旧护城河正在失效

2026 年二季度，阿里、腾讯、百度三家资本开支合计1318.78 亿元，同比增幅最高达201%。当大模型改写了"边际成本趋近于零"的旧商业法则，大厂正试图用资产的厚度换取不被替代的确定性——代价已经开始在财报上显形。

来源：综合公开信息• 2026-08-22• 全文约 5 分钟读完
#腾讯528亿 #阿里676亿 #百度114亿 #Agent入口 #资本开支
1318.78亿 阿里+腾讯+百度单季资本开支合计
676.78亿 阿里单季资本开支，同比 +75%
201% 百度资本开支同比增幅，最高

⚡ 30 秒速览

  • 花了多少：阿里 Q2 资本开支 676.78 亿元（+75%）、腾讯 528 亿元（+176%）、百度 114 亿元（+201%）；字节全年 AI 预算预计约 2000 亿元。
  • 为什么砸：旧护城河失效——软件正在贬值、推理成本打破"边际成本为零"，赢家通吃失去前提。
  • 代价显形：腾讯 Q2 经营利润被 AI 拖累 105 亿元；阿里 AI 分部经调整 EBITA 亏损扩大到 138.61 亿元。
  • 增长悖论：阿里云外部商业化收入 +45%、AI 相关收入连续 12 个季度三位数增长，自由现金流却净流出 446.7 亿元。
  • 尚未有答案：C 端付费习惯未形成，国内尚无大模型靠会员费撑起规模化营收。

01单季资本开支竞速 谁在 All in AI？

2026 年春天的共同选择是：不分赛道、不计代价，先砸算力。财报数据显示，互联网大厂的资本开支正在以近十年未见的幅度集体跃升。

🥇 阿里巴巴676.78 亿元 · Q2
+75%
腾讯528 亿元 · Q2
+176%
百度114 亿元 · Q2
+201%

柱形按三家公司单季资本开支相对比例绘制，非零起点；右侧为同比增速。腾讯管理层在财报会上表示，下半年随着国产 AI 芯片供应放量，资本开支还将显著抬升。

02旧护城河为何失效 软件不再稀缺

过去二十年，互联网巨头靠一套特殊公式跑出极高回报率：边际成本趋近于零，规模效应近乎无限，最终赢家通吃。腾讯有微信，阿里有电商，字节以算法筑起铜墙铁壁。

但 AI 时代，这套公式失效了。

旧共识 · 护城河

边际成本≈0，规模效应≈无限；应用即壁垒，流量即权力。

新现实 · AI 成本结构

每一次推理都烧 Token、占 GPU、调度内存；每多一个用户，都是实打实的算力成本。

当服务的每一项能力都必须靠付费才能持续，赢家通吃的前提就消失了。

"当一项服务必须靠付费才能支撑，它大概率就不会是赢家通吃的生意。" ——腾讯总裁 刘炽平，2026 年 5 月财报业绩会

更深的冲击来自底层逻辑：软件本身正在降级，价值创造的节点从前台界面移向后台调用链。

"过去，市场争夺的是用户打开谁。现在，争夺的是Agent 调用谁——这是完全不同的游戏。" ——互联网观察人士 力哥

03代价：现金流与利润 钱花了，账变了

方向明确了，钱也砸下去了，但新护城河的构建并非易事。压力正在各个层面累积，最先显形的是财务报表。

-446.7亿阿里自由现金流
Q2 净流出
-138亿腾讯自由现金流
Q2 转负
-30%阿里经调整 EBITA
同比降幅
105亿腾讯经营利润
被 AI 拖累

四个数据均为 2026 年二季度口径；负号代表净流出方向或同比降幅。其中阿里 Non-GAAP 净利润同比下降 38% 至 207.15 亿元。

这就是业内所说的 AI 财报悖论——增长是真的，亏损也是真的。

大厂越赚越亏，新贵越亏越贵。

🌱 增长面

阿里云外部商业化收入 +45%，创 22 个季度以来最高；AI 相关产品收入 123.76 亿元，连续 12 个季度三位数同比增长。

客户需求强劲，AI 收入端已经开始兑现。

🏗️ 压力面

阿里 AI 实验室与应用分部 Q2 经调整 EBITA 亏损 138.61 亿元，同比扩大超 100 亿元；字节豆包日收入不足百万元，日推理算力成本或达数千万元。

04换挡：新叙事登场 从 DAU 到 Token

当一套商业模式的收益模型被改写，公司对外说话的语言也会跟着变。Capex、ARR、Token 调用量——这些过去只属于制造业和云厂商的词汇，正在替代 DAU、时长与 GMV，成为互联网巨头新的叙事"主语"。

DAU 使用时长 GMV → Capex ARR Token 调用量

左侧是旧叙事的主语，右侧是 2026 年互联网大厂财报电话会上更常出现的新主语。衡量公司价值的尺子，正在换。

与此同时，一些公司选择把重资产押向物理世界，用场景、数据与履约构建另一层壁垒。

  • 美团投入物理 AI：Q2 研发费用 70 亿元（+22%），约占同期收入 7.7%，重点用于推动 AI 在真实场景落地。
  • 京东押注具身智能：2026 年 AI 专项研发投入同比增长预计超 200%，仓储自动化项目成为落地载体。
  • 旧流量红利见顶：京东 Q2 收入同比 -2.9%，美团外卖收入 -6%；阿里、百度归母净利润均现下滑。
"当大模型可以瞬间替代一个软件的功能时，只有那些沉在物理世界深处的东西，才不会被算法轻易穿透。重资产在 AI 时代的真正价值，是对抗算法本身。" ——互联网观察人士 力哥
编辑核心判断

护城河正在被重划，而重划的标准正在从"用户打开谁"变成"Agent 调用谁"。用资产的厚度换取不被替代的确定性，方向没有错；但若只把旧城墙加高，而不去解决推理成本、入口归属与付费习惯这三道新题，钱花得越多，现金流失血越快。真正的分水岭，不是账上砸了多少钱，而是谁先把重资产变成低成本、可持续的用户价值。旧船票能否登上新时代的客船，答案还在风中飘。

新旧之间隔着一道断桥，桥上没有现成地图。唯一能确定的是，护城河正在被重划——而重划它的，不是旁观者，是前行人和市场共同的选择。