阿里Q1财报：营收增长9%但利润骤降75%，资本开支677亿超预期，AI转型加速但电商承压
阿里正不惜以短期利润大幅下滑为代价，全力押注AI基础设施，但市场对巨额资本开支的回报周期存疑，电商基本盘增长乏力，即时零售成为第二曲线。
财报概览与市场反应
阿里2027财年Q1（自然年2026年Q2）营收2689.53亿元，同比增长9%，但经营利润同比下降57%，净利润骤降75%，非公认会计准则下净利润同比下降38%，低于市场预期。
本季度资本开支同比增长75%，远超市场预期的360亿元；自由现金流净流出446.7亿元，去年同期仅188.15亿元。
本季度的677亿确实高了一些，但是因为硬件交付存在周期，并不是每个季度均匀的。
财报发布后，阿里美股一度下挫逾5%，最终收涨1.26%；港股今日收盘下跌近3%。年初至今，阿里港股跌超17%，美股跌超16%。市场信心仍显脆弱。
AI转型与资本开支：豪赌算力基础设施
阿里通过组织架构调整，将云智能集团与平头哥整合为“AI云与算力服务”，AI模型实验室与千问事业部整合为“AI实验室与应用”，电商业务已不再是财报发言重点，阿里正加速转型为AI科技公司。
同比+45%，创22个季度新高；其中AI相关产品收入123.76亿元，连续十二季度三位数同比增长。
阿里云增速介于AWS和Azure之间，但低于Google Cloud，且收入基数显著低于国际巨头。
我们预计当前的CAPEX投入三年之内回本，投资回报的确定性非常高。下一季度AI相关产品年化收入将接近100亿美元，MaaS服务ARR已超160亿元人民币，年底前有望达300亿元。
AI实验室与应用当季收入33.38亿元，同比增长仅16%，但经调整EBITA亏损138.61亿元，上年同期亏损32.24亿元，亏损大幅扩大。简单计算，云业务利润56亿元仅够覆盖千问一个月亏损。
将云业务和AI实验室合并，两项业务本季度经调整EBITA合计亏损约82.33亿元，上年同期仅亏损8.05亿元。市场机构预计阿里AI业务将持续产生现金亏损。
电商基本盘承压，即时零售成第二曲线
阿里电商集团当季收入增长4%，但剔除即时零售后其他电商业务收入下降约5.9%。中国电商业务收入1109亿元，同比下降8%；CMR收入同比下降7%，同口径下微增1%。
即时零售收入532.95亿元，同比增长45%，主要来自淘宝闪购、盒马及天猫超市的即时配送。蒋凡预计闪购非餐饮品类交易额将在下个财年超过餐饮，整个即时零售板块预计2029财年实现整体盈利。
长期来看，我们认为即时零售有望贡献平台整体交易额的30%，成为电商板块的第二曲线。
当季阿里电商集团经调整EBITA 397.49亿元，同比微降1%，利润基本守住。营销开支同比下降10%，占收入比例从21.3%降至17.6%，外卖补贴大战暂告一段落。
未来展望与编辑判断
阿里正经历从电商巨头向AI基础设施服务商的艰难转型，短期利润承压不可避免，但管理层对AI投资回报高度自信，并重申阿里云2030年外部客户收入达1000亿美元目标，利润率20%以上。
吴泳铭表示，AI云平台就是AI时代最大的超级应用，并强调本财年资本开支不应简单按季度线性外推，硬件交付波动性导致Q1偏高，全年仍可控。
我们具备极强的信心实现2030年云业务1000亿美元收入目标，同时有把握实现20%以上的利润率。