8月20日，阿里发布2027财年一季度财报，首次将「AI云与算力服务」作为独立分部披露，单季收入484亿元，同比增长45%。同一周，腾讯总裁刘炽平将AI算力定位为「保底方案」——同样买卡，一家把算力当商品卖，一家当自用生产资料。中国互联网的轻资产时代，正在这个夏天正式落幕。
同一个季度，阿里和腾讯都买了大量GPU，但两家的AI路径在财报里呈现出截然不同的形态。
阿里在本季首次将「AI云与算力服务」（阿里云+平头哥）作为独立分部披露，拥有完整的收入和利润表。这意味着，AI生意的规模、增速、利润率，从现在起可以逐季核对。
—— 腾讯则走了一条完全不同的路。
单季收入484.37亿元，同比+45%，EBITA 56.28亿元，利润率约12%。AI相关产品收入123.76亿元，ARR 495亿元，连续12个季度三位数增长。
营销服务收入436亿元，同比+22%，增长靠AI推荐模型驱动。但AI产品（混元、元宝等）合计对经营利润造成105亿元净拖累。刘炽平：算力可对外租赁，但自用才是主菜。
注：阿里云分部总收入484亿元，其中外部收入约354亿元（占比73%），内部客户贡献约130亿元。AI相关产品占外部收入的35%。
一个诚实的注脚：阿里AI云45%的增速，就是腾讯那个「保底方案」的全速运转版本。腾讯买卡是为了让广告、游戏、办公更值钱；阿里买卡，卡本身就是货。
这个季度，中国互联网大厂在算力上的投入刷新了历史纪录。但市场还没学会给「重资产AI公司」定价，股价用脚投票。
注：腾讯另有514亿元算力采购预付款未计入资本开支，按实际支付口径，单季AI现金支出超千亿元。柱形按阿里资本开支为基准缩放，非零起点。
代价直接写在现金流量表上。腾讯自由现金流负138亿元，2005年以来首次单季转负。阿里自由现金流净流出446.7亿元。这并非中国特色——谷歌同期资本开支449亿美元，自由现金流负59亿美元，财报次日市值蒸发约3000亿美元。
—— 全球科技巨头正在集体变成重资产的算力公司。
一个信号：8月13日，做存储芯片的长鑫科技市值3.54万亿元，反超腾讯，成为中国大陆市值最高的上市公司。应用公司让出第一，接棒的是上游。
吴泳铭在电话会上说了一句话，定义了阿里的AI逻辑：「客户在算力、模型、应用任何一层的需求增长，都会转化为阿里的商业机会。」
这句话背后是一条完整的链路：
这条链路已经跑出了可验证的结果：
吴泳铭给这套投入配了回本公式：按AI产品平均毛利水平，算力投入三年内回本，毛利率提升可缩至2.5年甚至2年。静态看，495亿ARR对比年化约2700亿元的开支仍有距离，但需求侧的证据不弱——连续12个季度三位数增长，加上供不应求的订单，这是目前中国市场唯一一条有合同背书的AI收入曲线。
腾讯的AI路径与阿里形成鲜明对照。刘炽平在8月12日电话会上明确表示，如果自用算力出现闲置，随时可以放到腾讯云对外租赁，「投入风险完全可控」。但腾讯更看重自研模型和应用的长期价值。
—— 租出去只是保底，自用才是主菜。
腾讯的AI变现走的是另一条通道：不直接卖算力，而是用AI优化广告、游戏、办公等既有业务。两种路径没有对错之分，但在这个财报季，阿里率先交出了可逐季核对的AI收入答卷。
数据之外，这个财报季还暴露了三个更深层的行业变化，它们可能比单季收入数字更值得关注。
阿里、腾讯、百度单季资本开支合计1319亿元，年化超5000亿元。估值锚正从利润率移向资本回报率，大厂要证明AI资产的回报率显著高于铁塔和基站。定价权在向看得懂算力的人转移。
阿里真武芯片服务650+外部客户，百度昆仑芯P800已供货Kimi、GLM、MiniMax和腾讯混元。芯片从政策驱动下的「备胎」变成有人排队买的商品，这是国产算力链最硬的信用背书。
QuestMobile六月榜单：豆包月活3.82亿断层第一，千问1.67亿靠淘宝购物场景跃居第二，元宝4984万且红包用户未能留存。同一代模型能力之下，有场景的在做闭环，没场景的在烧钱。
数据来源：QuestMobile 2026年6月AI App月活榜单，阿里真武芯片客户数为官方披露，昆仑芯供货信息来自公开报道。
当所有大厂都在买卡的时候，真正的分水岭不在谁买得多，在谁能把卡变成收入。阿里率先交出了可逐季核对的AI损益表，但ARR 495亿对年化2700亿的开支，回本公式的变量是需求——而需求是否持续，要看企业客户愿不愿意为AI算力连续买单。十年后回看2026年夏天，大家记住的大概不是谁的模型跑分更高，而是中国互联网的轻资产时代，在这个夏天正式落幕。
阿里云AI算力与千问模型已全面开放，登录阿里云官网即可体验；千问App已打通淘宝、闪购等购物场景，月活1.67亿。
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