8月19日，阿里巴巴发布2025年自然年二季度财报，总收入2690亿元同比增长8.6%。最关键的信号是：AI云业务收入增速飙升至45%，AI相关收入达124亿元同增超150%；单季资本开支677亿元同比增75%，远超市场预期。与此同时，电商板块利润止跌，即时零售亏损大幅收窄——公司正将全部战略资源从电商转向AI。
这份财报最清晰的信号是：阿里巴巴的增长引擎正在从电商切换到AI。泛零售板块增长触底、利润企稳，而AI云业务增速和利润率双走高，资本开支更是爆炸性拉升。
这是一个拐点。
CMR 同比下滑 7.5%，电商板块利润 397 亿同比跌幅不足 1%，基本止跌。即时零售亏损收窄至约 100 亿，单均亏损从 3 块降到 1.7 块。
云业务外部收入增速 45%，AI 相关收入 124 亿同增超 150%，利润率站上 12%。资本开支 677 亿，几乎全部投向 AI 算力。
从营销补贴转向研发支出与资本开支——阿里战略资源重心的转移，在财报里看得一清二楚。营销费用已同比下滑 10%，而研发支出增速高达 56%。
注：自由现金流深度转负，主要因资本开支大幅拉升；但阿里持有大量投资性资产（如长鑫市值近 1700 亿），具备回笼资金的手段。
阿里云本季表现是财报中最亮眼的部分。整体收入增速 45%，AI 相关收入 124 亿，占到板块总收入的近 26%。结合近期国内云租赁价格普遍上涨的报道，验证了一个判断：国内 AI 算力需求旺盛且供不应求。
利润方面，云业务利润率接近 12%，比市场预期的 10%~11% 稍高。和海外情况类似，云业务的利润率并未被 AI 拖累，反而在走高。
各业务线增速对比：
注：柱形长度按增速绝对值比例缩放，CMR 负增长以极短柱形示意。AI 相关收入增速为 150%，为全集团最高。
更值得关注的是前瞻指引：在小范围交流中，阿里已将 9 月季度的云收入增速指引到超 50%，且 12 月和 3 月季度还要继续提速。这意味着后续几个季度，阿里云的收入增速将逐季走高。
如果说 AI 云是进攻，那电商业务就是防守。电商板块利润 397 亿，同比跌幅已收窄到不足 1%——标志着阿里的电商利润基本止跌。即时零售亏损从 170 亿收窄至约 100 亿，单均亏损从 3 块降到 1.7 块。
但代价是市场份额略有下滑。
单季 677 亿的资本开支，同比增 75%，远超市场预期的 360 亿——这是本次财报最让市场意外的数字。自由现金流因此骤降至 -450 亿。
但关键在于：这笔钱花在了哪里，回报率如何。
与腾讯不同，阿里的大额 Capex 主要投向对外出租的云算力，而非内部自用。阿里云作为算力服务商，资本开支能直接转化为营收。管理层明确表示：预计 3 年左右收回投入，后续可能改善到 2.5 年。
更关键的是，阿里 Capex 的构成以折旧时间短的服务器和网络设备为主，从购入到上架可用仅需 1~2 个季度。这意味着这批投入将在未来 2~3 个季度内快速转化为可售算力，直接拉动云收入增长。
一个诚实的注脚：
AI 应用部门本季营收仅 33 亿，亏损却高达 139 亿，ROI 很差。千问 App 补贴虽比上季省了 30~40 亿，但整体投入并未减少。AI 应用的商业模式仍未跑通，这是整个行业共同面临的课题。
阿里从"电商+AI"双重心转向AI单一超级重心，本质是一次资源配置的理性选择。
阿里正在完成一场静默的转型：从一家电商公司，变成一家AI基础设施公司。短期看，资本开支的爆发会压制自由现金流；但长期看，AI云的增长确定性正在成为公司最核心的估值锚。