⚡ AI 算力 · 跨界样本
67.52亿元算力大单、0元账面收入：连续亏损七年，这家A股公司押注AI算力赛道
8月19日晚间，高乐股份（002348.SZ）披露2026年半年报：玩具主业营收同比增长25.29%，公司却仍亏损2903.64万元。市场真正的悬念，是那两份合计67.52亿元的AI算力服务大单——它们在报表中的收入贡献至今为0元。连续七年亏损、累计亏损接近9亿元之后，这家公司将全部筹码押向了算力。
综合公开信息整理•
2026-08-20•
全文约 4 分钟读完
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67.52亿元
两笔算力大单合计金额，超2025年全年营收20倍
0元
算力业务账面收入，半年报收入仍全部来自玩具
7年
连续亏损年限，累计亏损接近9亿元
⚡ 30 秒速览
- 大单≠收入：两笔算力服务合同合计67.52亿元，公司预计2026年合计确认约4亿元，但半年报中算力营收为0元。
- 三重质疑：客户以"A公司""B公司"代称，首单甲方被曝无实缴资本；总资产不足7亿，却拟申请80亿元综合授信；公司此前无任何算力积累。
- 行业浪潮：东阳光、莲花控股、华策影视相继入场，A股算力跨界潮中，高乐股份是杠杆最高、底盘最薄的样本之一。
- 下半年是分水岭：算力能否交付、确认收入并形成现金流，将直接决定这是破局还是概念炒作。
01先看财报：增收、亏损、现金流恶化
先看基本盘。2026年上半年，公司实现营业收入1.65亿元，同比增长25.29%；归母净利润-2903.64万元，亏损同比扩大3.88%；扣非净利润-2927.17万元，亏损小幅收窄3.27%。收入增长主要来自玩具板块——期内该板块营收1.63亿元，同比增长28.14%，占总营收98.97%，其中IP产品收入0.94亿元，同比大增70.26%。
1.65亿营业收入 · +25.29%
-2903.64万归母净利润 · 亏损扩大3.88%
-2927.17万扣非归母净利润 · 亏损收窄3.27%
-4428.89万经营现金流净额 · 同比恶化193.71%
读法提示：前三项衡量盈利，第四项衡量造血。营收增长25%而经营现金流恶化193.71%，说明利润与现金之间的裂口在扩大——这是判断转型成色时最该盯住的指标。
比亏损更刺眼的，是现金流。
上半年经营现金流净额同比恶化193.71%；截至一季度末，公司货币资金及现金等价物余额仅约800万元，总资产规模不足7亿元。这就是公司账面上的全部家底。
02六十七亿大单的成色：承诺与账面的错位
算力业务，是高乐股份唯一的市场看点，也是最大的争议点。
账面现实（半年报）
- 算力业务营收：0元
- 总资产：不足7亿元
- 货币资金：约800万元
- 客户：未具名披露
订单承诺（公告口径）
- 算力合同：合计67.52亿元
- 2026年预计收入：约4亿元
- 拟申请综合授信：不超过80亿元
- 客户："A公司""B公司"
注：左侧为半年报已披露数据，右侧为公告口径的订单与授信计划。承诺与兑现之间的落差，正是市场分歧所在。
市场质疑集中在三个层面。
🔎 客户身份神秘
两笔订单的交易对手均以"A公司""B公司"代称，未披露名称、背景与履约能力；首笔订单甲方被曝成立时间短、无实缴资本，真实性存疑。
💰 资金缺口巨大
不足7亿总资产、不足千万现金储备，要支撑数十亿规模算力项目，资金来源高度依赖银行授信，杠杆比例极高。
🏗️ 产业基础薄弱
公司此前无任何算力业务积累与技术储备，项目落地高度依赖控股股东资源导入，团队与运营能力仍需验证。
一个常被忽略的算术题：即便按公司预期，两笔订单2026年合计确认约4亿元收入，也仅占订单总额的5.9%。大单的含金量，要等至少一年才能被财报部分证实。
03它并不孤独：算力跨界潮里的三个样本
高乐股份不是第一个跨界算力的A股玩家，也不会是最后一个。2026年以来，从铝箔、调味品到影视，不同赛道的上市公司纷纷斥资布局算力租赁，合同金额从数亿元到数百亿元不等。
🏭 东阳光 · 铝箔企业制造跨界
- 以铝箔为核心主业，切入算力租赁业务。
- 逻辑：传统制造寻求第二增长曲线，AI算力提供估值想象空间。
跨界观察：与主业协同性有限，更接近财务投资与叙事重构。
🧂 莲花控股 · 调味品企业消费跨界
- 味精主业之外布局算力，与主营业务几乎无协同。
- 转型依赖外部资源导入，考验团队的消化与运营能力。
跨界观察：消费公司做算力，"跨界"的分量要看真金白银的投入，而非公告金额。
🎬 华策影视 · 影视公司文娱跨界
- 影视内容公司入场算力租赁赛道。
- 行业共性：主业见顶后，用AI基础设施概念打开新叙事。
跨界观察：当玩具、味精、影视公司都在讲算力故事时，赛道不缺热情，缺的是能跑通闭环的玩家。
行业共性判断来自财报本身：跨界玩家普遍面临技术、资金、客户资源三重考验，最终能否兑现业绩存在较大不确定性。签单只是第一步，交付与回款才是生死线。
04为什么敢赌：真实的产业逻辑，和同样真实的杠杆
必须承认，算力租赁是一门有真实产业逻辑的生意。AI产业爆发带动算力需求高增，GPU算力供不应求，"买卡—出租—收租"的模式在供需缺口下成立。
算力需求爆发→算力租赁兴起→跨界玩家涌入→交付与回款考验
高乐股份的特殊之处，在于把这条逻辑推上了极高的杠杆。2025年12月，北京黎曼云图科创成为新任控股股东，王帆接任实控人。这位拥有英国谢菲尔德大学电子信息工程硕士背景的新实控人，旗下关联企业覆盖AI算力、芯片设计等赛道——这正是市场对这次转型抱有想象空间的原因。
但想象空间，掩盖不了账簿上的真实家底。
约800万元现金、不足7亿元总资产，去撬动67.52亿元订单与80亿元授信——这是一场用信用杠杆完成的重资产豪赌。赌赢了，公司拿到AI算力时代的入场券；赌输了，资产负债表上会多出一笔沉重的包袱。
05关键节点：从连亏七年到押注算力
2019–2025
连续七年亏损，累计亏损接近9亿元；曾跨界互联网教育、纳米电池等方向，均未形成持续盈利能力。
2025 年 12 月
王帆入主，北京黎曼云图科创成为控股股东，公司快速切入算力赛道。
2026.06.16
子公司哈尔滨智浩科技签下首笔35.57亿元、为期5年的算力服务协议。
2026.08.03
子公司哈尔滨智辰科技再签31.95亿元算力服务合同，两笔合计67.52亿元。
2026.08.19
半年报披露：算力业务账面收入为0，全部营收仍来自玩具主业。
注：时间线按公开公告与定期报告整理。首笔大单（6月16日）距离半年报披露（8月19日）仅两个月，这是理解"收入尚未确认"的关键背景。
编辑核心判断
AI算力是真实的产业趋势，但算力租赁不是签约仪式，而是一门关于现金流、客户信用与交付能力的重资产生意。当一家总资产不足7亿元的公司，靠"代称客户"与80亿元授信去撬动67.52亿元订单时，订单越大，越像一场豪赌。算力跨界潮的下半场，胜负手不再是签约金额，而是谁先跑通"交付—确认收入—回款"的闭环；把算力当故事讲的公司，终将被现金流戳穿。
▶下半年，盯紧这三个节点
算力转型是破局还是概念炒作，三个信号会在接下来的定期报告中给出答案。
1
算力收入确认
两笔订单"2026年合计贡献约4亿元收入"的预期，能否在年报中兑现。
2
现金流拐点
经营现金流净额能否从-4428.89万元转向回正——输血能力是算力生意的生死线。
3
客户走向台前
交易对手是否会从"A公司""B公司"变为具名披露，履约能力能否经得起检验。