2026 年 7 月 27 日，长鑫科技登陆科创板，首日涨幅超 465%，市值突破 3.3 万亿元。合肥国资账面浮盈超 1 万亿元，而起点只是十年前一笔不到 300 亿元的投入。这一切的背后，是 AI 大模型对 DRAM 的饥渴需求——全球存储芯片市场正被 AI 重新定义。
2025 年以来，全球存储芯片市场进入一轮由 AI 需求驱动的超级周期。GPT、Claude、文心一言等大模型的训练集群需要海量 DDR5 与 HBM，单台 AI 服务器的 DRAM 用量是传统服务器的 8 倍以上。这一缺口直接引爆了全球 DRAM 市场。
长鑫科技正是这场超级周期的 中国最大受益者。2026 年一季度，公司实现营收 508 亿元、净利润 330 亿元，单季利润即填平了此前近十年累计的亏损窟窿。
注：AI 服务器因需同时加载大模型参数与处理推理数据，对 DRAM 的容量与带宽要求远超传统服务器。长鑫的 DRAM 产品已进入多家 AI 算力供应链。
但数据只是故事的一部分。一个更值得追问的问题是：当全球 DRAM 市场被三星、SK 海力士、美光三巨头垄断时，长鑫凭什么挤进了牌桌？
2016 年，朱一明带着一份 DRAM 芯片产业化计划书四处奔走，几乎每一站都被以"风险过高"婉拒。彼时，三星、SK 海力士、美光三家把持着全球超过 95% 的 DRAM 市场，中国自给率几乎为零。
合肥接下了这个"烫手山芋"。2018 年，朱一明辞去兆易创新总经理职务，全职出任长鑫科技 CEO，并立下 "不盈利不领薪" 的军令状。此后近十年，长鑫累计亏损超过 360 亿元——换成任何一个纯市场化资本，早已撤退。
三星、SK 海力士、美光三家市占率 > 95%。中国自给率趋近于零，每年进口芯片花费超 2000 亿美元。
长鑫成为全球第四家 DRAM 大规模量产商，产品进入 AI 服务器供应链。2026 年 Q1 营收 508 亿，净利润 330 亿。
转折点出现在 2025 年下半年。AI 需求的爆发使全球 DRAM 供需关系急剧逆转，长鑫的产能与良率恰好赶上这波浪潮。2026 年一季度，公司单季利润即覆盖了此前的全部累计亏损。
三个案例拼出了"合肥模式"的完整图谱：用国有资本的信用与耐心，在企业最艰难的时刻托底入局，陪它穿越行业周期，最终通过资本市场放大长期价值，反哺城市财政与产业生态。
如果只停留在"合肥赢麻了"这一层，那就辜负了这十八年里真正值得深挖的部分。一个诚实的注脚：愿意研究、模仿合肥的城市这些年从没断过，可几乎没有第二个"合肥"完整跑出来。
原因值得一层一层拆开来看：
第一层，是一种相当罕见的耐心。暂停一条已规划的地铁线路去赌一个连年亏损的企业，这种规模和方向的决定，需要主政者顶住多年的问责压力，扛过好几个五年考核周期，还要说服后来接任的领导班子不轻易改弦更张。合肥历任领导班子在产业投资路线上保持了相当少见的连续性。
第二层，是一支专业化的操盘团队。合肥建投、合肥产投、合肥兴泰等多个国资平台协同运作，在一次次实战中磨出了一整套市场化的"募投管退"打法。这种产业判断力和风控经验，是组织沉淀出来的能力，不是一份操作手册就能复制粘贴的。
第三层，是这里面也有属于这个时代的运气成分。长鑫这一轮估值的跃升，很大程度上搭上了 AI 需求拉动全球存储芯片进入超级周期的顺风车。从 2025 年 6 月最后一轮私募融资约 1584 亿元的估值，到 IPO 时约 5792 亿元的发行市值，一年多时间估值翻了约 3.6 倍。这份精确到年份的时机感，本身就是可遇不可求的东西。
第四层，也是最容易被忽视的一层：同一时期，其他不少城市也在拼命用真金白银押注半导体，故事的走向却大不相同。肯砸钱从来只是一张入场券，真正决定一个项目最终走向 IPO 敲钟还是资金链断裂的，是那份"看得懂产业方向、扛得住漫长亏损周期、也压得住外部诱惑和内部急功近利冲动"的综合能力。
合肥模式最不可复制的，不是"砸钱"的勇气，而是"不砸钱"的定力——在长达十年的亏损期里，在无数个可以止损离场的节点上，选择了继续陪跑。这份定力，比任何投资模型都值钱。
长鑫的故事正在被各地政府反复研究。但比起"抄作业"，更值得思考的是：当 AI 重新定义每一个产业时，你的城市或机构，是否有耐心陪跑十年？
合肥国资委 · 国家集成电路产业投资基金 · 长鑫科技 · 一个关于耐心与周期的样本