受 AI 服务器盈利超预期驱动，联想集团股价年内累计涨幅突破 200%。最新发布的 2026/27 财年第一财季财报显示，集团季度收入创下 269.4 亿美元新高，剔除公允价值变动等非现金项目后，经调整归母净利润同比大增 176% 至 10.8 亿美元。
联想第一财季整体业绩改善主要由三大业务板块共同构成，但盈利动力的重化体现在基础设施端：
数据说明：单位为美元（USD）。IDG 经营利润率为 7.1%；SSG 经营利润率保持在 24.2% 高位；ISG 经营利润率由负转正达到 9.1%，单季贡献利润 7.8 亿美元。企业披露数据。
PC 依然是体量最大的基本盘，全球市场份额提升至 24.2%。但市场重新评估联想价值的核心原因，在于 ISG 业务从过去的利润拖累项转化为盈利增长极。
过去，市场普遍认为服务器硬件组装属于高营收、低毛利的代工生意。上游芯片巨头拿走绝大部分利润，系统集成商仅赚取微薄加工费。然而这一季度的变化表明，交付形态的改变正在重塑价值分配。
提供标准化单机设备，客户自行解决组装与上架，厂商仅提供基础设施通用硬件。
高功耗集群要求解决高密液冷散热、网络互联与电力分配，交付向整柜与全套系统演进。
同层竞争对比看，戴尔在最近一财季的基础设施（ISG）收入为 290 亿美元，经营利润率 10.5%（内含 43 亿美元高利润存储业务）。联想 ISG 收入虽仅为戴尔的三成左右，但 9.1% 的利润率已拉近了两者的盈利差距。
财报显示，截至 6 月底，联想 AI 服务器项目储备（Pipeline）规模达到 540 亿美元，环比增长 157%。需要理性看待这一数字与确定性订单之间的区别：
信息边界说明：根据电话会披露，联想 Pipeline 包含客户接洽、正在推进的交易及潜在意向，尚未完全转化为确定承诺订单；戴尔 Backlog 则是已获得但尚未确认收入的积压订单。数据转化为最终收入仍取决于 GPU 供应与交付进度。
AI 基础设施的爆发出乎意料地给传统终端业务带来了成本压力。数据中心对高性能内存与存储芯片的抢购，正全面挤压消费级产品的产能占用。
紧缺周期延长：管理层预计，内存供应紧张状态至少将持续至明年底。零部件价格上涨正直接推高 PC 的生产成本。
终端市场承压：相关负责人预计，本财年下半年 PC 市场整体出货量可能承受约 15% 的下滑压力。联想计划通过提高平均售价（ASP）与高端产品占比来平抑成本波动。
卖 AI 硬件不赚辛苦钱的前提，是具备整柜液冷工程与全栈服务能力。资本市场对联想的重估，本质上是对算力基础设施交付门槛重新定价。但随着 AI 算力对上游零部件产能的持续虹吸，如何在算力基础设施获利的同时防范 PC 供应链成本反噬，将是后续几个季度的核心挑战。