8 月 11 日，阅文集团公布 2026 年中期业绩：短剧及 AI 漫剧收入超 4.3 亿元，是上年同期的 3 倍多；AI 翻译作品贡献了海外平台小说收入的 40%。与此同时，归母净利润同比大跌 84.1%，经调整 EBITDA 利润率从 12.1% 降至 10.9%——AI 带来了新收入，还没有带来同等程度的利润。
阅文对 AI 的应用集中在三个环节：IP 改编、海外翻译、内容生产工具。其中最先体现为收入的，是 AI 漫剧。
另有 367 部 AI 漫剧播放量超 1000 万；百万播放率达行业平均水平的 5 倍。
网文影视化长期受制于高昂成本与漫长周期，资源只能向头部作品倾斜。AI 漫剧把改编门槛拉了下来，大量腰部和长尾 IP 第一次进入可视化改编环节。《三千庇护》还能带动原著重回畅销榜前十，说明漫剧不只是消耗 IP，也在反哺 IP。
翻译环节的进展同样明确。
相比之下，AI 创作工具仍处于更早阶段。NovelBuddy、DramaBuddy、IPBuddy 分别服务小说创作、漫剧改编与版权开发，已嵌入业务流程。上半年平台新增 24 万作家、46 万部小说、300 亿字内容，但 Buddy 系列的使用率与改编周期缩短幅度均未披露——它们更接近基础设施建设，尚未进入财务验证阶段。
收入已经落地。但"4.3 亿元"里，有多少是真正的 AI 增量？
上半年平均月付费用户同比减少 10.9% 至 820 万，财报明确提及"部分内容消费正从在线阅读转向短剧和 AI 漫剧"——至少有部分收入是原有付费阅读的转移。
AI 让原本无法改编的长尾 IP 变成可交付的漫剧，把海量网文推向海外，创造的是此前不存在的内容供给。
另一个信号来自毛利率。版权运营及其他业务毛利率由 51.7% 降至 48.9%。降低单部内容的制作门槛，并不等于降低整家公司的内容成本——项目铺得越多，制作与分发的总投入也在迅速增加。
该分部还包含影视、动画与衍生品，毛利率下滑不能全部归因于 AI 漫剧；但方向已足够说明问题。
市场不是看不到 AI 漫剧的增长。它真正担心的是：AI 也在帮助竞争对手。
AI 降低了阅文改编与翻译的成本，同样让其他平台能批量生产免费网文、短剧和漫剧。财报发布次日，阅文股价一度上涨超 10%，市值升至 232 亿港元；但多家机构随后将目标价下调至 23-24 港元，担忧集中于在线阅读业务的持续收缩。上半年，阅文在线业务收入同比下降 7.3%，用户数据全面走弱：
柱形按降幅相对比例绘制，非零起点；ARPU 同比 +4.5% 至 32.7 元，暂时缓冲了付费用户流失的影响，但难以长期抵消规模收缩。
对阅文来说，在线阅读不只是一项收入来源。它承担着一个更关键的角色——IP 的第一道筛选器：
用户减少，损失的不只是阅读收入，还有筛选 IP、验证内容和向其他业务导流的能力。这正是阅文与中文在线、掌阅科技最根本的区别——对手们用短剧填补阅读缺口，阅文依赖的却是阅读平台本身。
中文在线与掌阅科技都在激进转型：短剧及衍生业务收入占比已超过总营收的一半，增速均在 125% 以上。但高速增长伴随高昂的营销代价。
| 指标 | 阅文 | 中文在线 | 掌阅科技 |
|---|---|---|---|
| 短剧/衍生业务收入占比 | 约 12% | 54.1% | 57.2% |
| 相关业务收入增速 | 约 3 倍 | +125% | +139% |
| 销售费用率 | 28.6% | 57.5% | 64.1% |
| 上半年归母净利 | +1.35 亿 | -6.71 亿 | -1.76 亿 |
中文在线与掌阅科技数据为 2025 年全年口径；阅文短剧及 AI 漫剧收入含真人短剧。
阅文的销售费用率 28.6%，同比还下降了 0.3 个百分点。依靠自有 IP 与阅读平台，它可以让小说、漫剧、影视、衍生商品相互导流，对外部买量的依赖相对较低。
阅文想做的不是用短剧补阅读的缺口，而是改造整条 IP 产业链：让一部小说先后进入影视、动画、漫剧和商品市场，在不同媒介中反复变现。这条路收入上限更高，链条也更长——前提是阅读平台仍然拥有足够多的作者和读者。
一个诚实的注脚：AI 让项目数量变多，但没有改变这门生意的基本规律。
项目铺得越多，阅文越需要一套稳定的筛选、制作与分发机制，把偶然出现的爆款转化为可重复的产出。否则，AI 带来的只是生产规模扩大，而不是规模经济。
AI 打开了阅文的 IP 仓库，也把单次试错成本降到历史最低。但降低单次试错成本，不等于降低整家公司的内容成本。当所有人都在用 AI 批量生产内容，阅文的护城河不在生产速度，而在阅读平台持续筛选、验证 IP、向下游投喂的能力。这场转型真正跑通，只需要两个条件：版权运营的增长转化为利润与现金流，在线阅读不再持续失血。
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