7 月 31 日，MiniMax 发布新一代多模态生成模型 H3——公司首款开源多模态模型，支持文本/图片/音频/视频输入，直出 2K 画面，最长生成 15 秒音画。Artificial Analysis 视频模型榜上，H3 视频编辑能力位列全球第一，0.8 元/秒的生成价格约为同类旗舰的三分之一。但资本市场紧盯的是另一组数字：2025 年研发投入 2.53 亿美元，是营收的三倍多；经调整净亏损 2.51 亿美元，与上年基本持平；7 月 9 日解禁当天，股价收跌 17.98%。
7 月，大模型行业发生两件大事。其一，月之暗面正式开放 Kimi K3 完整模型权重下载；其二，DeepSeek 将 V4-Flash 的缓存命中价格降至 0.02 元/百万 Token。
两条截然不同的路径在同一时刻交汇，在大模型行业里划下一条斩杀线。
总参数量达 2.8 万亿，全球首个开源的 3 万亿级模型。在 Artificial Analysis 智能水平排名中全球第四、开源模型之首。
含义：新模型要在性能维度获得市场认可，至少要与这个参数量级同台竞技。缓存命中价0.02 元/百万 Token，输出约 0.28 美元/百万 Token，仅为 Claude Opus 4.8 的约 1/90。
含义：跑得快的公司不一定有奖励，跑得慢的就能看到收割机。一个模型，如果性能上无法超越 Kimi K3，又没有 DeepSeek 的价格优势，就极容易被市场淘汰。
斩杀线在两个维度上同时收紧，中间地带的玩家几乎没有生存空间。而 MiniMax，正处在中间地带。
注：斩杀线是行业竞争的通俗说法，本文借用其"越过即生存、落后即出局"的语义，指代性能与价格两个维度的双重竞争门槛。
7 月 31 日，MiniMax 正式发布新一代多模态生成模型 H3——公司首款开源多模态生成模型。文本、图片、音频、视频均可作为输入，直出 2K 分辨率画面，最长生成 15 秒音画内容。
5 个月前，上一代大模型 M3 因多项关键指标不及预期，股价单日暴跌超 15%。这一次，H3 交出了不一样的答卷。
注：价格为官方公开的 2K 分辨率视频生成单价，对比基数为行业内同类旗舰视频模型的公开定价，非精确比率。
为什么在这个节点选择开源？MiniMax 的姿态更像是一次战略卡位——三个理由环环相扣：
降低 AI 技术使用门槛，推动开源社区发展，以生态覆盖换取市场声量。
吸引芯片厂商与开发者参与优化，H3 设计之初就考虑了对多款国产芯片的兼容性。
在被 Seedance 笼罩的 AI 视频赛道，以生态与开发者规模弥补平台和用户量的不足。
开源是一种商业层面的选择，效果最终会在财务层面上被检验。
2025 年全年，MiniMax 总收入 7903.8 万美元，同比增长 158.9%；毛利 2007.9 万美元，同比增长 437.2%，毛利率提升至 25.4%。单看增长，这组数据无疑是亮眼的。
| 指标 | 2025 年 | 变化 |
|---|---|---|
| 总营收 | 7903.8 万美元 | +158.9% |
| 毛利 | 2007.9 万美元毛利率 25.4% | +437.2% |
| 研发开支 | 2.53 亿美元2024 年 1.89 亿美元 | +33.8% |
| 经调整净亏损 | 2.51 亿美元2024 年 2.4 亿美元 | ≈ 持平 |
注：研发开支主要投向模型训练相关的云服务支出；经调整净亏损为 MiniMax 财报披露口径，与 2024 年（2.4 亿美元）对比基本持平。
但是，高增长从来都有代价。
2.53 亿美元的研发投入，换来 7904 万美元营收——研发开支已是产出的三倍多，这还没算公司运转的各项经营成本。
今年 1 月，MiniMax 登陆港交所，引入包括 阿里巴巴、Aspex、Eastspring 等在内的 14 家基石投资者，认购总额 3.5 亿美元。3 月，股价触及 1330 港元历史高点，市值突破 4100 亿港元。对早期投资者而言，账面浮盈以数十倍甚至百倍计。
一切看起来很美好——直到解禁日来临。
14 家基石投资者认购 3.5 亿美元，阿里巴巴等产业资本在列。
市值突破 4100 亿港元，早期投资者浮盈数十倍。
约 1.46 亿股解除限制，占总股本 63%，流通盘从不足 6% 骤增至约 50%。盘中一度反弹至 397.4 港元，随后卖单持续涌出。当日净卖出最大经纪商为摩根士丹利，约 252.16 万股。
配售 3560 万股（配售价 268 港元，折让 9.89%），同步发行 65 亿港元零息有担保可转债——AI 大模型行业首支。创始人宣布 AGI 实现前不再领取薪酬。
注：时间线依据公司公告及公开报道整理，净卖出金额为解禁当日通过经纪商渠道统计的二级市场数据。
解禁前，"超八成 Pre-IPO 及基石股东"公开表态长期看好、继续持有。解禁当天，2094 万股的成交量让这些口头承诺显得苍白。
口头上的"长期持有"，从来都代表不了什么。
MiniMax 采用分阶段解禁模式：7 月已释放 48.9% 股份，2026 年 8 月下旬至 10 月初还有约 12% 股份陆续解禁；到 2027 年 1 月，公司高层及核心内部人士的持股禁售期也将结束。
届时，三类持有者的立场将决定这只股票真正的价值锚点。
阿里巴巴、米哈游等，出于业务协同考量——只要云服务订单与游戏开发的战略价值不变，大概率不会轻易离场。
离场概率：低Aspex、博裕、IDG 等占多数。基金有明确存续周期与向 LP 返还收益的硬性约束，"高位套现"是终极目标。
离场概率：视股价与流动性而定创始人已宣布 AGI 前停薪。但 2027 年 1 月禁售期结束后，最了解公司价值的人也将获得离场的资格。
信号意义：最强注：离场概率为基于股东结构与激励约束的定性推演，不构成投资判断；实际动作以届时公告与持仓变动为准。
MiniMax 还在谋划冲刺 A 股科创板 IPO——更高的估值溢价与流动性，对一家持续烧钱的公司意味着什么，不言自明。但在此之前，一连串"如果"正在拨动财务投资者的耐心：如果 A 股上市不能尽快完成"回血"，如果商业化不能给出更令人信服的数据，如果亏损无法显著收窄……
每一个"如果"，都指向 2027 年 1 月。
开源为 H3 赢得了口碑、社区与榜单第一，但开源不直接产生现金流——2025 年的财务真相是：营收翻了一倍半，亏损纹丝不动。斩杀线没有消失，只是被压力往后推了一点。当 2027 年 1 月内部人禁售期结束，最了解公司价值的人也将拥有离场的资格，届时一切口头承诺都会让位于持仓动作。游过斩杀线，MiniMax 需要的不只是 H3，而是一个能让财务投资者重新定价的盈利故事。
模型权重开放下载，支持多款国产芯片，可在本地与私有云直接部署，适合做多模态应用的二次开发。
紧盯 2026 年 8 月下旬—10 月初的约 12% 解禁，以及 2027 年 1 月内部人禁售期结束后的持仓信号。