📉 AI 商业· 解禁时刻
解禁倒计时72小时：SpaceX AI业务每收入1美元亏3美元，市场开始重估AI故事
美东时间8月6日，SpaceX上市后的首批大规模解禁股将流入市场，规模相当于当前流通盘的1.4倍。与一般IPO解禁不同，这是一场对AI叙事的公审——其AI分部单季收入8.18亿美元，运营亏损约25亿美元，资本开支77亿美元：每收入1美元，亏掉3美元。
综合公开信息整理•
2026-08-03•
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9.115亿股
首批解禁规模
≈ 当前流通盘1.4倍
-1.2万亿美元
市值自高点缩水
至约1.48万亿
34%
空头持仓占流通股
约246亿美元
1 : 3美元
AI业务每收入
1美元对应的运营亏损
⚡ 30 秒速览
- 解禁规模罕见：8月6日首批释放9.115亿股，相当于当前流通盘的1.4倍；股价已跌破135美元发行价，报108美元附近。
- 空头已经就位：空仓约246亿美元、占流通股34%，一旦财报不及预期，解禁卖压与做空力量可能形成叠加。
- AI分部账本曝光：2026年一季度收入8.18亿美元，运营亏损约25亿美元，资本开支77亿美元——每收1美元，倒亏3美元。
- 马斯克承认落后：xAI"起初并没有被很好地构建，目前正在重建"；11位联合创始人已全部离开，Grok未建立领先优势。
- 反击靠"买"应用层：600亿美元全股票收购Cursor、Grok Build上线、Grok API压价至每百万token 0.2美元。
- 行业逻辑在变：MiniMax解禁后跌穿千亿、智谱市值腰斩、SpaceX蒸发1.2万亿美元——大模型估值方法还没有定论。
01这不是一次普通解禁 阶梯规则 与 5 个观察窗口
美股IPO的惯例是180天后一次性解禁。SpaceX没有走这条路，它设计了一套阶梯式释放规则：财报、解禁、再融资、并购，每一步都挂在股价上。
8月4日盘后
上市后首份财报：AI分部将首次以SpaceX名义披露收入与亏损构成。
8月6日第一批
释放最多20%，约9.115亿股，为员工和早期投资者持股。相当于流通盘1.4倍
第70/90/105/120/135天各一批
每批再放约7%。
12月8日180天期满
流通盘从6.39亿股增至53.3亿股，占总股本约40%。
还有一个没触发的"加售条款"。
若财报前10个交易日里有5天收盘价站上175.50美元（发行价上方30%），还能额外放10%。7月中旬以来，股价一直在这个水平之下——这10%落空了。
马斯克本人不在解禁名单里。他持有的约64亿股适用366天锁定，到2027年6月12日才解禁。换句话说，这波解禁盘里没有任何一个能稳定军心的大股东。
注：上方时间线仅标注设计节点，实际卖出量取决于持有人意愿，8月6日的前提是财报先落地。额外10%加售条件目前未满足。
02AI分部的资产负债表 三个数字看穿压力
把复杂的并购结构剥开，SpaceX的市值故事本质上由AI分部支撑。招股书（S-1）里给出了一个让人心惊的等式：
8.18亿美元
2026 Q1 AI分部收入
-25亿美元
同期运营亏损
77亿美元
同期资本开支
换算成更直观的比例：每收入1美元，运营亏损约3美元，资本投入约9.4美元。2025年全年，xAI收入32亿美元、运营亏损64亿美元，资本支出127亿美元，占SpaceX全年资本开支的61%，2026年一季度进一步升至76%。
钱主要烧在了算力上。
SpaceX的AI收入并不全靠外部客户。招股书披露，Anthropic已签约租用算力至2029年，每月约付12.5亿美元；Google每月约9.2亿美元，但合同10月才生效。也就是说，当前每月可确认的租约收入约21.7亿美元，而AI分部月均资本投入强度超过25亿美元——租金覆盖不了投入。
每年算力收入（当前）
Anthropic 每月 12.5 亿美元 × 12 ≈ 150 亿美元量级，Google 合同尚未生效。
每年算力资本投入
按 2026 Q1 节奏年化，月均投入超 25 亿美元，全年超 300 亿美元。缺口长期存在。
注：资本开支会形成固定资产，不等于直接亏损；但月度租金与月度投入之间的缺口，反映的是产能扩张期的现金压力。
03马斯克手里的牌 与 Kimi、DeepSeek 的差距客观存在
真正麻烦的，不是解禁本身，而是解禁撞上了AI叙事的弱势期。马斯克在8月1日关注了DeepSeek的X账号，而前一天DeepSeek-V4-Flash刚上线API公测；他多次在X上与Kimi互动，并放话：正在训练的2万亿参数模型"可能超越Kimi"。
把话说得直白一点：一个要撑起47万亿市值AI故事的公司，其模型能力目前并不处于第一梯队。
Grok（当前）马斯克公开承认：尚未建立领先优势，正在重建
落后
Kimi国内头部模型，2万亿参数目标正面竞争
领先
DeepSeek-V4-FlashAPI公测中
领先
Anthropic / OpenAI同为算力租户，自研产能不足反而输血xAI
多线
注：上表为按报道信息的定性对比，非精确基准测评分；柱长仅示意能力位次，不构成量化排名。
7月23日马斯克在《经济学人》专访里承认："中国在机器人和AI领域实力雄厚，很有可能在某个时候成为领导者。" 这判断放在自己的Grok身上同样成立——xAI的11位联合创始人已全部离开，马斯克自己承认"起初并没有被很好地构建，目前正在重建"。
更直观的落差，在图像模型上。
7月22日他承诺Grok Imagine年底前做出"历史准确"的《奥德赛》全片，叫板诺兰2.64亿美元票房的真人版；但Grok Imagine目前单段视频上限只有15秒。
04模型追不上，就买应用层 三张牌的成色
马斯克没有坐等模型追上来。过去一个月，他的动作集中在同一逻辑上：不补基础模型的短板，直接买下应用层入口。
💼 600亿美元全股票收购 Cursor 预计三季度交割
- 以全股票方式完成，反映SpaceX股价本身被当作"货币"使用。
- 收购逻辑：跳过模型能力差距，直接占据开发者工具这个高频入口。
- 风险：对价高度依赖股价，解禁期股价波动直接影响收购成本。
🚀 Grok Build Beta 7月8日上线
- API价格压到Grok 4.1 Fast 每百万token 0.2美元，直接打价格战。
- 意图明确：在模型能力没有代差优势时，用低价换开发者生态。
- 挑战：对手同样在降价，且模型本身口碑尚未拉开。
🎬 Grok Imagine 的"奥德赛"承诺 单段视频上限15秒
- 承诺年底做出"历史准确"的全片，但当前技术限制清晰可见。
- 作用更接近叙事管理：在解禁前维持市场对AGI进展的想象空间。
三张牌的共同点：都不直接解决"模型能力不够领先"这个根本问题，但都能在短期内稳住估值叙事。
05三场解禁，同一个逻辑 市场正在改写大模型估值方式
解禁本身不是末日。真正的信号是：市场对AI公司定价的方式，已经从"听故事"变成"算亏损、数卖单"。
MiniMax 解禁48.3%总股本
- 解禁1.53亿股，占总股本逾48%；当天收跌17.98%，随后一周累计跌超三成。
- 已与中信证券签订A股上市辅导协议，另寻融资出口。
智谱 解禁5.76%总股本
- 解禁2568万股，占总股本仅5.76%；当天反而收涨13.35%。
- 但此后股价持续下探，目前已较解禁前腰斩——供给小只能延缓定价，不能改变定价。
SpaceX这一波，更接近MiniMax的结构：早期财务投资人占大头，成本远低于现价，缺少制度化的锁仓承诺。美股没有港股基石投资者制度，解禁盘里只有员工和早期投资人，控股股东马斯克自己锁到2027年，没有一个能出来稳定军心的大户。
区别在于市场环境：港股对亏损科技股耐心有限，而美股给了SpaceX 46倍前瞻市销率。期权链深度、融券规模和34%的现有空头体量，也是港股两只大模型股没有的博弈条件。
编辑核心判断
大模型公司的估值方法还没有定论，但定价权已经换了人：不再是公司讲故事的叙事，而是报表里的亏损和股东名单里的卖家。SpaceX的AI分部正在用"买应用层"补模型短板，这能买来用户入口，买不来模型代际的领先——当市场回归基本面，资本开支强度不能永远假装成技术壁垒。
接下来 72 小时，看什么
- 8月4日盘后财报：AI分部单季收入与亏损是否恶化，资本开支是否继续上修。
- 8月6日解禁首日：成交量与股价走势，是否复刻MiniMax的路径或走出独立行情。
- 额外10%是否激活：若股价触及175.50美元，供给压力将再上一个台阶。
- 空头是否兑现：246亿美元空仓在解禁当日选择回补还是乘势加码。